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为什么永远不要和美联储对赌?带你经典好书《金融的本质》

发布日期:2021-09-11 01:16浏览次数:
本文摘要:美国前国务卿基辛格曾有一段精炼的名言:“如果你控制了石油,你就控制住了所有国家;如果你控制了粮食,你就控制住了所有的人;如果你控制了钱币,你就控制住了整个世界。”美联储之所以被认为是世界上最为重要的金融机构,最直接的理由就是“美联储控制着美元,而美元是唯一的世界钱币”。 本文将会通过美联储前主席伯南克的经典作品《金融的本质》的拆解,试图说明:(1)美联储为什么来到这个世界?(2)次贷危机是如何发生的?(3)在次贷危机中,美联储如何从地狱边缘拯救了美国?

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美国前国务卿基辛格曾有一段精炼的名言:“如果你控制了石油,你就控制住了所有国家;如果你控制了粮食,你就控制住了所有的人;如果你控制了钱币,你就控制住了整个世界。”美联储之所以被认为是世界上最为重要的金融机构,最直接的理由就是“美联储控制着美元,而美元是唯一的世界钱币”。

本文将会通过美联储前主席伯南克的经典作品《金融的本质》的拆解,试图说明:(1)美联储为什么来到这个世界?(2)次贷危机是如何发生的?(3)在次贷危机中,美联储如何从地狱边缘拯救了美国?前主席伯南克:学以致用的大萧条经济学家本·伯南克,他是美国犹太裔经济学家,最负盛名的研究就是“在大萧条中钱币政策对宏观经济的影响”。2006年10月接替格林斯潘担任美联储主席。

不幸的是,伯南克上任后不久,即将面临08年的次贷危机;幸运的是,伯南克的学术研究就是“如何阻止金融危机伸张成为大萧条”,这次可以“学以致用”,整个美国就是这场试验的小白鼠。事后证明,伯南克方案乐成制止了大萧条。

而2012年,伯南克在乔治华盛顿大学做了四次系列讲座,从美联储主席和大萧条经济学家的双重视角,讲述一个版本的“美联储勇斗金融危机”的故事。而《金融的本质》就是前述四个讲座的中文译本,而翻译者巴曙松和陈剑同样是对钱币政策有深入研究的经济学家。

如果用一句话归纳综合《金融的本质》,那就是:美联储如何勇斗金融危机,制止大萧条。为什么我们始终需要中央银行?小明来银行存钱,无论是活期还是定期,小明其实可以随时从银行取钱。

小红来银行乞贷,如果与银行约定三个月后还本付息,那银行就只能三个月后才可以问小红要钱。银行之所以可以赚钱,就是从许多的小明吸收了存款,同时向许多的小红发放了贷款,而贷款利息比存款利息要高。但这有一个缺陷:如果突然许多小明要求取款,银行就超级贫苦,因为现在还不是小红们还钱的时候。

我们一般就成为:流动性错配;或者通俗明白为,银行的天敌就是挤兑(小明团体取款)。一旦一家银行失事,往往就会感染到更多银行。英国人是通过英格兰银行来解决这个问题:只要任何银行被挤兑,英格兰银行就会向小明们提供担保,确保小明们一定可以拿到钱。

经济学上就把中央银行的这种作用称为“最后的贷款人”,自从英格兰银行充当了实质上的中央银行,英国银行基本上就离别了倒闭潮。美国国会行刺了两其中央银行从1783年美国赢得独立战争,直到1913年建立美联储,总共有整整130年的历史,实质上美国银行业只有不到40年的时间受到了中央银行的掩护。美国国会同意建立美国第一银行,批准了20年谋划期限;效果到期后国会差别意续期。

厥后,美国第二银行也是同样的剧本。之所以泛起这样的投票效果,最为焦点的原因在于两个权力斗争:(1)大州对于联邦政府不满,担忧联邦政府会通过中央银行控制了这些大州的权力和自由,而美国联邦宪法并没有授权联邦政府可以建立中央银行。(历史证明,这个担忧是现实的,美联储建立后,各州基本上丧失对钱币政策的讲话权。)(2)华尔街对联邦政府不满,担忧中央银行作为全国性银行会打破他们对金融行业的控制和垄断。

(历史证明,这个担忧并没有发生,美联储和华尔街基本上至少是相敬如宾。)美国国会先后行刺了两其中央银行,那这会造成了什么结果呢?美联储降生是因为摩根逝世美国银行业在整整130年的历史至少履历了6次银行倒闭所引爆的金融危机;最恐怖的是1893年金融危机,500多家银行倒闭。而1907年的危机规模甚至于凌驾了1893年,幸运的是美国超级富豪和银行家摩根,以小我私家信用担保被挤兑的美国银行。摩根的小我私家担保之所以有效,很大原因在于摩根家族垄断了美国金融业和工业,摩根的工业占据美国GDP的20%:小明们即便不相信银行,也绝对相信摩根。

不幸的是,人总是要挂的,而摩根就是于1913年逝世的。这就意味着,如果再一次发生银行危机,再也没有摩根这种品级的大佬可以出头摆平。摩根(右)为了生存和生长,华尔街从阻挡中央银行转变到赞同中央银行,美国国会通过《联邦储蓄法案1913》,这就是美联储的降生。

《联邦储蓄法案1913》划定了美联储两大功效,其中最重要的功效就是“最后贷款人”。金融危机在资本主义是周期性发生的,华尔街通常会相互协助;可是,如果华尔街银行都没有钱的时候,美联储就必须乞贷给华尔街,确保华尔街不至于崩盘。

对于美联储而言,拯救华尔街就是拯救美国。1929年大萧条:这是瘟疫,不是流感美国银行业在整整130年的历史至少履历了6次银行倒闭所引爆的金融危机。可是,这些金融危机通常都在1-2年内就逐步恢复了。

在美联储1913年建立后到1929年大萧条来临之前,美国经济在整个20年月都认为是“繁荣的20年月”。1929年华尔街股市闪崩,但其时的美国首富洛克菲勒的看法就是“衰退来往复去,好日子最终总会到来的。

”这就是其时主流经济学理论的看法,这次金融危机和已往的并没有本质上的区别,充其量就是流感,最多就是1-2年就会恢复的。效果就是,美联储保持中立(也就是什么都不干的优雅讲法),尔后果就是酿成了整个资本主义有史以来最扑灭性的灾难:(1)从1929年到1932年,美国工业产值下降了46%,对外商业下降了70%,失业率高达25-30%。(2)不仅美国经济崩盘,其他蓬勃国家和生长中国家都陷入了扑灭性攻击。

历史学家相信,经济危机最终制造了第二次世界大战。所有的历史资料和数据都证明,这绝对是瘟疫,但美联储使用了流感的药方。

根据伯南克的看法,明显是瘟疫却使用了流感的药方,正正就是大萧条会伸张到不行救药的焦点原因之一。一律根据瘟疫来处置惩罚如果美联储知道厥后的剧本是瘟疫,而不是流感的话,美联储是绝对、肯定以及一定不会保持中立。但历史从来没有如果。根据伯南克的看法,美联储没法在此时现在就判断,这次金融危机究竟是流感还是瘟疫;而所谓的流感还是瘟疫,必须是事后回首才可以判断。

因此,美联储的解决方案就是,不管是流感还是瘟疫,一律根据瘟疫来接纳很是努力的应对措施,绝对不行以发生第二次大萧条。正如前所说,伯南克自己就是研究大萧条钱币政策的专家。而历史的巧合就是,在08年次贷危机的时候,伯南克就是美联储的主席,可是这次不是学术研究,而是实战操作:如何阻止美国从金融危机陷入大萧条。

银行如何在住房贷款中赚得越发多在格林斯潘任内,美联储维持着低利息的政策,其中一个利益就是美国维持了快要20年的高就业率和人为增长。同时,也制造了美国房价长达20年的只涨不跌。传统上,小陈如果要贷款买房,银行首先要看小明的人为收入是几多,事情是否稳定;然后银行还需要小明支付一大笔首付,银行才愿意乞贷。基本上很是宁静,也就是所谓的优质抵押贷款(PML)。

如果小李人为收入不稳定,又没有能力支付很大的首付,通常银行就不太愿意乞贷。可是,在格林斯潘任内,银行愿意乞贷,不外因为风险比力高,这就是次级抵押贷款(SML)。

这时候,大家肯定会疑惑:为什么银行愿意给小李贷款?因为银行找到了小张,和小张商量一个生意:银行把小李的贷款“卖给小张”?(1)如果小李准时还钱,银行扣除一点手续费,剩余的钱都给小张。(2)但小李禁绝时还钱,银行也会努力去要,要不回来就是小张自己倒霉了。银行这种玩法就是住房抵押证券(MBS)。对于小陈,银行会很认真审核,因为银行真正掏钱的人。

可是对于小李,银行就相对宽松,因为银行仅仅收取手续费,真正掏钱的人是小张。既然不用自己背锅,美国银行们自然大规模生长次级抵押贷款(SML)。除了一些很贪婪的小张,其他小张(美国投资机构)看懂了住房抵押证券(MBS),肯定也不傻。这时候,住房抵押证券(MBS)流动量还不算很大。

可是,华尔街想到了更为魔幻的玩法。更宁静/更危险的玩法?如果优质抵押贷款(PML)的风险是4,住房抵押证券(MBS)的风险是8,华尔街如何让小张(美国投资机构)大规模买入住房抵押证券(MBS)呢?谜底就是,华尔街投资银行,把风险5的贷款,例如买车贷款、校园贷款等等,与风险8的住房抵押证券(MBS)举行打包。简朴来说,虽然有一些风险比力高的贷款,但也有一些风险比力低的贷款,总体来看,这种混搭版就看似风险更低,例如混搭之后就是风险6。

这种混搭版就是债务担保证券(CDO)。更多小张(美国投资机构)就愿意买入债务担保证券(CDO),总不至于车贷和学贷也违约吧。债务担保证券(CDO)的销量大增,也顺带提升了住房抵押证券(MBS)的销量。

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问题是,银行想把优质的房贷、车贷和学贷放在自己的小金库,总不能为了卖住房抵押证券(MBS)就不停放入优质贷款吧?华尔街投资银行又发现了一个新招式:找美国保险公司买保险:(1)如果小李的房贷没有违约,保险费就白给保险公司。(2)如果小李的房贷违约了,保险公司要赔偿差额。

保险公司估算了一下,收取了未便宜的保险用度就同意了银行的投保,而这种保险就是信用违约交流(CDS)。这时候,小张(美国投资机构)就彻底放心了:万一失事,起码另有保险公司来赔偿;只要保险公司可以赔偿,住房抵押证券(MBS)和债务担保证券(CDO)都可以买买买。在2006年之前,美国泛起了快要20年的经济繁荣期,美国投资机构通过投资住房抵押证券(MBS)和债务担保证券(CDO)获得了相当不错的收益。以至于种种养老基金、外国银行等都放心购置了。

2006年之前,次贷的违约率一直维持着很低的水平,以至于多数人认为以后都市这样。火烧连环船:当没有钱归还次贷了2006年,美国经济开始放缓,小李们开始失业,开始没有钱还房贷。在伯南克的盘算中,房价崩塌不一定会导致金融危机,因为全美国的次级抵押贷款的数量不就是美国股市一次大跌的量级。

以美国其时的经济规模,这种打击是扛得住的。可是,伯南克和美联储逐步发现,在次级抵押贷款(SML)基础上,住房抵押证券(MBS)、债务担保证券(CDO)和信用违约交流(CDS)的规模凌驾了自己的最坏计划:因为连银行和投资银行都大量相互买入对方的这些产物。当小李们的违约不停发生,这就意味着这些产物的价值正在无限趋近于废纸。

当银行和投资银行泛起了大量损失的时候,第一反映就是保持现金。在传统的银行危机,是储户挤兑银行;在次贷危机,是银行挤兑银行,银行担忧另外一家银行会倒闭,因此不敢乞贷给其他银行。还记得银行们向保险公司投保了吗?美国保险公司最终发现,其实他们是基础赔偿不起这些保险条约。而银行也发现了这点,他们第一反映就是不再向保险公司贷款,反而全力要保险公司赔偿保险金。

次贷危机,就是发作于银行、投资银行和保险公司抱团式破产。这就有点类似于当年的“火烧连环船”:没有火的时候,抱团简直可以增加系统的稳定性;可是,只要这个系统开始着火,就没有任何人可以幸免,这就是系统的懦弱性。华尔街拿到钱,可是……美联储前期接纳了降息,同时也发挥“最后贷款人”的角色,给华尔街贷款。

也就是,华尔街的大银行需要几多流动贷款,美联储就提供几多,美联储一次性拯救了这些大银行。但这些大银行却继续不愿意乞贷给其他银行和企业,最直接的理由就是:在金融危机中,任何企业都很是懦弱;不乞贷,只是少赚钱;但乞贷,就很可能会赔本。1929年大萧条,其中一个原因就是,无论大企业,还是中小企业,无法从任何地方借到钱,除了倒闭没有其他可能性。

一旦大规模企业倒闭,失业率飙升到20%,消艰苦就会极速萎缩,这就开始大萧条的死亡螺旋。剩下的问题就是:如果华尔街不愿放水,伯南克和美联储怎么办?伯南克大招:量化宽松幸运地是,伯南克对大萧条的研究,就是美联储其时当地本应该做什么事情,真正的治疗瘟疫的药方是什么。

不幸地是,伯南克这张药方其实从来没有实验过,次贷危机就是第一次使用。这张药方就是:量化宽松(QE)。传统意义的“最后贷款人”,就是中央银行贷款给银行,由银行贷款企业;当银行很是不愿意贷款给企业的时候,量化宽松(QE)就是中央银行“直接”贷款给企业。

只要银行或大企业刊行债券,美联储设立的子公司就会无脑买入,还居心要求很低的利率。例如,明显市场要求4%的利率,但美联储只要求1.5%。

作为银行或大企业,肯定就不会找华尔街银行去贷款了,直接发债券就是最好的选择,横竖美联储已经答应了将会无脑接盘。华尔街银行现在只有两条路:(1)比美联储更低的利率,向银行或大企业贷款,否则基础贷不出。(2)放弃大企业,把钱贷款给中小企业,利率可以收高点。

无论选择哪条路,美国经济都不会从次贷危机演化为大萧条,因为企业在金融危机的时刻依然可以获得融资,而且融资成本不算高。永远不要和美联储对赌《金融的本质》落脚点就是,伯南克当年是如何应对次贷危机。

历史证明晰,伯南克的应对方案乐成使得美国制止了陷入大萧条。因此,2009年伯南克被《时代杂志》评选为“年度风云人物”。可是,量化宽松也存在严重的副作用。

首先就是“大到不能倒”的风险。只要华尔街抱团,美联储无论如何都要拯救华尔街,不管什么价格。那这就可能衍酿成为更大的金融危机:华尔街只管去冒险,赚钱归自己;如果亏大发了,美联储掏钱来拯救华尔街。

其次就是《联邦储蓄法案1913》实质上是限制量化宽松的使用。因为这即是华尔街所担忧一样,没有银行可以和中央银行竞争,中央银行同时是评判员和运发动。以至于次贷危机之后,华尔街就泛起了一句名言“永远不要和美联储对赌”。如果我们想相识美联储将会如何应对2020年的另外一场金融危机,其中一个不错的方法就是,阅读这本伯南克视角的《金融的本质》,说不定就可以预判到美联储的下一步。

《金融的本质》是以伯南克的视角来讲诉美联储是如何应对金融危机的;同时,我们也可以看到,金融的本质背后就是权力。


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